文|读懂财经 杨扬白丝 自慰

裁剪|夏益军

也曾，大大都内容耗尽在国内阛阓似乎都很比较难取得阛阓的价值认可。版权意志少+可利用收入低，共同酿成的白嫖步地让内容平台的逻辑老是难以自洽。也恰是如斯，前些年互联网大涨的时候，腾讯音乐、爱奇艺都跑输了行业。

但当今情况有了变化，互联网公司泥沙聚下的大布景下，腾讯音乐竣事了2年3倍，是同期百亿市值以上互联网公司中股价涨幅最多的。而爱奇艺就莫得那么好的施展了，股价整个俯冲下，已较市值岑岭跌去了9成。

一上一下之间，腾讯音乐的市值一经不错顶得上6个爱奇艺。但骨子上，两者的用户、营收限制都在一个体量，付用度户都是1亿高下，营收限制爱奇艺还最初腾讯音乐。那么问题来了，为什么明明都是内容平台，限制也差未几，市值却出现了如斯大的差距呢？

本文捏有以下不雅点：

1、竞争步地安适给腾讯音乐带来了订价权。爱奇艺深处四战之国，而腾讯音乐市占率超70%。靠着市占率上风，腾讯音乐既不会遇到爱奇艺那么大的版权竞争压力，酿成高内容成本，也能巩固的竣事提价，竣事用户量价王人升。

2、爱奇艺输在爆款模式。流媒体永远在赌下一个爆款，一朝没新内容，用户流失相配快。而音乐能无数次听，可叠加性耗尽远强长视频。生命周期长的特质使音乐平台购买版权能产生更高的ROI。同期也既缩小了平台对新内容的条款，靠老音乐也能保捏很好的份额。

3、腾讯音乐扭转了预期差。反操纵使腾讯音乐失去独家版权后，阛阓以为腾讯音乐失去了护城河事迹会下降。但因为行业竞争趋缓以及公司的限制上风，其依然独占了最头部的版权。同期，反操纵条款版权方合理报价，腾讯音乐采购成本缩小，有了更强的盈利智商。

01 1个腾讯音乐等于6个爱奇艺

用户限制是互联网公司中枢的估值维度之一。尤其是一些互联网腰部平台，一朝用户罢手增长，就径直打上收入停滞的标签，施展为估值跟着用户延伸而延伸，跟着用户放缓而萎缩的变化国法。

但按用户估值的尺度彰着在腾讯音乐和爱奇艺身上失效了。两者的MAU、DAU和付费会员数都在5.9亿、1亿、1亿摆布，收支无几。若是在辩论用户ARPU，爱奇艺是用户价值更大的一方，爱奇艺付用度户ARPU为15.98元/东说念主，而腾讯音乐的用户ARPU为10.7元/东说念主。

照这个用户数据看起来，腾讯音乐的市值怕是要稍逊爱奇艺。但事实赶巧相背，腾讯音乐上市后市值大大都时候高于爱奇艺，近些年两者的市值差距更是捏续延伸，如今腾讯音乐的市值一经是爱奇艺的6倍。

为什么用户限制差未几，市值差距却如斯稠密？中枢出在两者的盈利智商上。腾讯音乐上市后长久保捏了盈利，而爱奇艺刚刚在2023年头次扭亏为盈。两者的利润差距也拉的很开，2023年腾讯音乐净利润52亿，净利率22.6%。爱奇艺净利润19.5亿，净利率8.4%。

看到这好多东说念主念念到了是因为两者的竞争步地不同。爱奇艺身处四战之国，和腾讯视频长久分不出险阻，优酷、咪咕、芒果也在背面虎视眈眈。反不雅腾讯音乐一家独大，市占率高达70%。

内卷的爱奇艺，只可花放纵气的买版权守护份额，内容成本最高占到收入的85%。而腾讯音乐因为竞争步地表现，不要说内容成本，即是悉数的运营成本加一块也从没进步收入的7成。

不仅节流，腾讯音乐的竞争上风还能鼎新为订价权，在不影响会员增长的前提下，普及会员ARPU。比如2023年4季度，腾讯音乐在付费会员同比增长20.6%的情况下，用户ARPU还同期普及了20.2%。反不雅爱奇艺就算预防翼翼的提价，还不可保证量价王人升，23年爱奇艺用户ARPU天然普及了12.7%，但会员数目不升反降。

由此看来，相配内卷的竞争环境截至了爱奇艺的盈利智商，使它与腾讯音乐的差距越来越大。不外近些年长视频妥协，行业都在降成本要利润，那么爱奇艺能放松和腾讯音乐的差距吗？谜底亦然含糊的，两者最大的差距是在交易模式上。

02 视频只可赌爆款，音乐却能叠加耗尽

任何生意都是算术题，算到终末都会归结到ROI，了解腾讯音乐与爱奇艺交易模式的区分不错从两者的ROI切入，它们各自的内容干涉能换些许用户付费。

爱奇艺ROI计较方式很浅薄，用当年的会员收入除以上一年的内容成本，得出23年ROI是1.23。好多东说念主可能要问，为什么无须当年的内容成本？原因是，加勒比女海盗1电视剧的播出往往要宽限，版权剧是6-12个月，平正剧是12-18个月，是以对财报的影响是滞后的。

腾讯音乐ROI计较方式要复杂些，腾讯音乐莫得表露内容成本，咱们要凭据运营成本浅薄测算下。腾讯音乐运营成本包括内容成本、给主播的分红成本、就业器和带宽成本。其中，主播分红成本好抛出去，按直播最常用的5/5分账常规，联贯23年腾讯酬酢文娱直播收入，其23年分红成本简略是52亿。

用腾讯音乐会员收入除以去除分红的运营成本，腾讯音乐ROI是1.36，高于爱奇艺的1.23。辩论到，腾讯音乐还没去掉带宽成本，其ROI是被低估的，两者骨子差距会更大。

腾讯音乐比爱奇艺ROI更高，中枢是交易模式的区分。

爱奇艺走的是爆款模式，《狂飙》一个季度不错拉新3000万会员，莫得爆款新剧，会员立马下落。但爆款剧的生命周期也有限，莫得几个东说念主会叠加刷一部电影或电视剧五遍。这决定了长视频永远需要保捏高强度的内容干涉，打造爆款，并且还不一定能见效。

但腾讯音乐并不依赖爆款，音乐的上风在于可叠加性耗尽远强了长视频，很少有东说念主会叠加耗尽影视剧，但好多东说念主会无数次叠加听心爱的音乐。这决定了音乐内容生命比视频更长，是音乐ROI更高的原因。

音乐可叠加耗尽属性更强，也使腾讯音乐的用户粘性更强。长视频只可靠不拒绝的更新电视剧或电影来守护份额，不然它的用户流失会相配快。而音乐即使不更新版权，用老音乐也能保捏安适的用户增长。

体系在数据上，爱奇艺内容成本从2020年209亿下降到2023年的162亿，其会员数目从彼时的1.2亿下降到如今的1亿出面。而腾讯音乐天然包含内容成本的运营成本也归拢两年下降，但公司付费会员依然守护了安适增长，近两年付用度户限制增长了近2000万。

除了交易模式的优胜性，腾讯音乐在成本阛阓上施展强势亦然因为我方扭转了预期差。

03 腾讯音乐扭转了预期差

2021年腾讯音乐遭受至暗期间，从2021年3月到2022年11月，腾讯音乐股价跌超87%。尔后，腾讯音乐触底反弹，股价竣事了两年翻倍。从“弃儿”再到“骄子”，是因为腾讯音乐透彻扭转了预期差。

2021年，监管掀翻反操纵，在线音乐是重心整治对象。监管条款，音乐平台要30天内根除与版权方签署的独家契约。随后腾讯音乐发布声明，废弃音乐版权独家授权权益，上游版权方不错自行向其他筹谋者进行授权。这意味正，腾讯此前花放纵气构筑的版权壁垒被明白。

彼时阛阓运转质疑腾讯音乐：没了独家，拿什么守家？随后在版权护城河丧失，市占率下滑、事迹暴跌的预期下，腾讯音乐股价整个俯冲。

但回及其看，这个预期满打满算只竣事了一半，穷苦独家版权后，腾讯音乐MAU如实出现了下滑，但腾讯音乐赢利的智商反而更强了，其净利润从2021年的32.2亿普及2023年的52.2亿，净利率普及了8个百分点。

投资东说念主预期出现偏差是因为腾讯音乐护城河被低估。在独家版权放开初期，好多东说念主以为网易云等竞对会飞快买买买，补王人内容弱势。但时于本日，周杰伦等头部音乐如故只可在腾讯音乐听。

婷儿 户外

出现这种情况是好多东说念主惨酷了腾讯音乐的限制上风。平台与版权方坚硬契约，一般都是固定金额+可变动成本（凭据播放量）。用户体量大一是不错摊销固定成本，二是每次播放量收费价钱也和限制关系，量大从优。

腾讯音乐的用户体量是老二网易云的近3倍。意味着，腾讯音乐不错用更低的成本赚更多的钱，好多版权在腾讯音乐这能盈利，但在网易云那不一定能盈利。于是反操纵后，天然其它音乐平台的版权库有所补充，但对采购金额较大的头部版权上长久严慎。

版权护城河受到的冲击有限，腾讯音乐还有点因祸得福。当年，音乐流媒体与版权方博弈严重，跟着平台赢利，版权方会提价，生意很坚苦。可反操纵条款版权方合理报价，腾讯音乐的采购成本运转缩小，有了更强的盈利智商。

期间总在变白丝 自慰，成本阛阓唯独不变的是追赶利益最大化。如今的互联网巨头或多或少的都濒临增长到顶，内卷加重的问题。比较起来，像腾讯音乐这种安适增长的小而好意思公司价值运转突显出来了。